#一、金塔社评析
军陶科技于年6月30日申报创业板并获受理，截至目前公司第二轮审核问询函已经回复，年12月-年10月原控股股东镇江达普在股转系统挂牌，经过多次股权变动，公司目前的实际控制人为厉干年。
公司是国内少数专业化从事军用电源模块研发、生产和销售的企业之一，其聚焦于为国防军工企业提供武器装备配套的国产化电源解决方案，下游客户主要为国内各大央企军工集团下属企业及科研院所。公司与国内十大央企军工集团中的九家建立了业务合作关系，拥有的相关军工集团下属企业或科研院所客户超过家。
公司核心产品主要为电源模块，最近三年占主营业务收入的平均比例超过90%，是公司最主要的收入来源。其中：电源模块主要包括DC-DC标准电源模块、DC-DC微功率电源模块、DC-DC非隔离电源模块、AC-DC电源模块等。产品广泛应用于我国军队弹载、机载、舰载、车载、雷达、地面设备等各式武器装备平台的电子系统。
电源模块处于电源行业，但公司所生产的电源产品主要应用于国防军工领域，故公司亦属于军用电源行业及军工电子行业的范畴。近年来，我国行业主管部门出台了一系列支持电力电子元器件制造业及国防军工产业发展的政策文件，旨在推动相关行业健康、有序发展，并为未来我国国防科技工业的自主创新和技术升级营造良好的政策环境。
公司军用电源模块主要应用于国防军工领域，与民用领域相比，国防军工领域对电源的可靠性要求较高，往往需要保证电源在极端温度条件、强冲击振动等各种复杂环境下供电的稳定性，若因电源问题导致武器装备发生供电故障，后果将非常严重，军用电源模块是搭建军用电源系统及其他军工电子设备的底层器件，具有高集成度、高功率密度、高转换效率、高可靠性等特征，开发难度高、产品附加值大。
金塔社认为不管是从公司所处的行业还是从其产品本身的技术壁垒来看，都是比较符合国家战略新兴产业定位及相关行业政策，应该说是比较典型的高端制造行业，也是资本市场一直大力支持的硬科技行业。
由于国防军工领域对电源产品的功率、效率、体积和可靠性等要求较高，早期国内电源厂商技术相对落后，国内相关市场份额主要被Vicor、Interpoint等国外产品占据。随着我国电子信息技术的进步，作为军工电子核心组成部分的军用电源产业市场规模得到快速提升，尤其是自年中美贸易摩擦以来，国家对于国防军工“自主可控”的意识大幅加强，截至目前，我国军用电源行业已逐步实现了由国产品牌对国外主流品牌的进口替代，并面向上游元器件全国产化替代的方向继续推进。
国内行业主要参与者包括各大央企军工集团下属企业及科研院所以及民营上市公司或上市公司子公司。国内供应商主要有新雷能、中电科43所、中电科24所、朝阳电源（航天长峰子公司）、振华微（振华科技子公司）、四川升华（甘化科工子公司）、西安霍威（通合科技子公司）、迪赛奇正（动力源子公司）、洛阳隆盛（航空工业集团洛阳电光设备研究所的下属全资子公司）、皓文电子、上海军陶、华耀电子等。
从军陶科技披露的招股书数据来看，公司与同行业主要竞争对手相比业务规模相对较小，市场份额较低；另外根据军工采购惯例，军工项目在获得下游军方定型和列装前，往往需要经过前期预研、小批量试制、样品试验等较长的周期。由于军工行业存在较长的研发和试验周期，因此公司为下游军工企业、科研院所等客户提供电源配套的前期研发投入较大。同时，由于电源产品需要应用至下游军工领域武器装备电子系统，并经下游产品试验合格，因而相关军工客户对公司产品的验收和回款亦存在比较长的周期。
金塔社认为军工行业前期研发投入大和客户回款周期长的特点直接导致军陶科技应收账款余额和存货余额居高不下，经营活动现金流量净额持续为负，公司面临较大的资金压力，较大的资金缺口能否支撑公司未来业务规模的持续增长是军陶科技面临的巨大挑战，这也是为什么交易所两次审核问询函都对公司成长性、可持续性进行了重点